Resumen de Análisis económico de las SICAV en España: valor liquidativo y cotización
Benjamín Manchado Pérez
Las Instituciones de Inversión Colectiva constituyen uno de los principales instrumentos de canalización del ahorro en España, especialmente desde el final de la crisis internacional. Dentro de ellas, las Sociedades de Inversión de Capital Variable (SICAV) han sido objeto de escasos análisis y estudios desde el plano económico-financiero porque, en general, las compañías de gestión de activos no las han comercializado activamente, por tratarlas como productos propiedad de sus clientes; y ser consideradas como la opción de inversión preferida por las grandes fortunas, debido, fundamentalmente, a los beneficios fiscales que conllevan.
La presente Tesis Doctoral analiza las SICAV desde el punto de vista económico, poniendo énfasis en su correcta valoración y su negociación. Los objetivos principales son tres: a) frente a la creencia de que las SICAV se crean para favorecer a las grandes fortunas, se expone que, principalmente, se persigue evitar la deslocalización del ahorro fuera de España; b) proponer un modelo de valoración de las SICAV, y calcular cuál debería ser el precio óptimo bajo ciertos supuestos, en los que se produce dilución y situaciones de información asimétrica; y c) proponer medidas para solucionar dichos problemas.
En los dos primeros Capítulos, se establece el estado de la cuestión y se presentan las IIC y las SICAV, explicando sus características principales, sus elementos, sus principios reguladores y su fiscalidad. Se realiza un análisis de concentración de las SICAV y de su mercado, evidenciando que se trata de un mercado muy desconcentrado, aunque con entidades de gran poder de mercado. Por otra parte, las SICAV muestran altos niveles de concentración según varios aspectos, como su patrimonio o la inversión individual de sus accionistas, que indica que la mayor parte del patrimonio está concentrada en un número bajo de inversores.
El Capítulo tercero estudia la cotización de las SICAV y su trascendencia, tanto a nivel fiscal, como institucional, pues la mayoría se negocian en el Mercado Alternativo Bursátil, del que se exponen sus orígenes, funcionamiento y posible futuro, presentando una propuesta argumentada, consistente en suprimir una modalidad de negociación.
El cuarto Capítulo introduce un modelo teórico para el valor liquidativo de una SICAV, desde varios Supuestos, y determina, a través de métodos de optimización dinámica, el precio óptimo de las operaciones de compraventa de acciones de las SICAV que minimice las oportunidades de arbitraje, resultando ser el valor presente esperado del valor liquidativo del día en que se produce la operación. Se proponen medidas de la dilución absoluta (en términos monetarios) y de la dilución relativa (diferencia entre las rentabilidades publicada y teórica), producidas por la elección de un precio distinto al óptimo; y se especifican modelos econométricos de regresión, utilizando datos reales de operaciones de SICAV en el MAB, para estudiar los determinantes de las medidas de dilución, así como modelos logit binarios, para analizar los determinantes del signo de la dilución.
En el Capítulo quinto se analizan posibles situaciones de abuso de mercado y de información asimétrica, como la selección adversa; y en el sexto Capítulo se presentan las principales conclusiones y algunas posibles extensiones futuras a la Tesis.
A modo de resumen, se proponen dos medidas principales: primeramente, la supresión de la modalidad de negociación de fixing del MAB, para evitar la dilución y sus problemas derivados, como la selección adversa; y, en segundo lugar, la utilización exclusiva del valor liquidativo como único precio al cual se realicen las operaciones de compraventa de acciones de las SICAV españolas.
